近期整个贵金属和有色板块强势上行，内外锌价大幅走强，伴随持仓量快速增加，价格大幅突破前期的长期震荡区间。截至2024年4月12日内盘收盘，沪锌主力06合约最新价为23045元/吨，LME3个月锌最新价为2810美元/吨，均创出阶段性新高。

　　横向对比内盘和外盘近期价格表现，外盘强于内盘。本轮上行主要是外盘主导，内盘跟随，沪伦比值跌至近一年来低位。横向对比沪锌与贵金属、其它有色品种近期价格表现，沪锌补涨特征明显。黄金率先启动，后带动铜、白银，铝上行，4月9日前，锌锡涨幅落后，4月9日后，贵金属、铜短线企稳盘整，锌锡接力大幅补涨。

　　下面对锌全球供需基本面进行梳理，总体来看，锌中长期基本面格局仍为供给过剩，短期供给波折不改长期供需形势。

　　据SMM ，截至4月3日，国产锌精矿现货加工费报3500元/吨，进口矿报50美元/吨，处于近年低位，反映原料供给紧张。今年泰克资源与韩国锌业谈判的TC年度长单基准价为165美元/吨，较上一年跌幅约40%，这一基准价，近十六年来，仅略高于2018和2021年，全球范围内原料均较为紧缺。不过，TC大幅下滑，不能全部归因于矿山产出下滑，更重要的原因或是全球锌冶炼产能的增加。由于矿山品位下滑、极端天气、成本压力等的影响，近年全球锌矿产量逐年小幅下滑，但冶炼产能（包括再生锌项目）每年都有增量，2023年欧洲能源成本大幅下降，欧洲在2022年停产的冶炼厂也有复产，更加剧了炼厂对原料的竞争。

　　炼厂从加工费中获得的收入大幅减少，不过开年以来锌价和硫酸价上涨，抵消了部分压力，炼厂粗估利润处于盈亏平衡边缘附近。

　　数量指标方面，国内锌矿山生产平稳。由于加工费分化、沪伦比的原因，2023年三、四季度进口矿较国产矿溢价较多，锁定的进口矿订单较少，因此年初1-2月锌精矿进口量同比大幅减少，国内总的原料供减少，致使加工费连续下调。2月起，进口矿窗口再次打开，预计3月份及后续二季度，进口矿进口量将有所回升，为加工费和炼厂利润提供一定支撑。

　　据SMM统计，1-3月国内累计产出精炼锌159.5万吨，同比增加1.63%，增量主要来自1月，3月当月产量为52.55万吨，同比减少5.61%，主因部分炼厂因原料不足检修，预计4月产量环比仍会小幅回落。进口补充较好，前两个月累计净进口精炼锌约4.8万吨，系前期锁定的进口订单。3月以来，沪伦比走弱，进口亏损拉大，将影响后续远期精炼锌进口量。

　　年内展望，二季度预计全球锌矿供应仍偏紧，不过全球锌矿产量总量上应无进一步收缩预期，国内冶炼产出环比下滑，对应海外冶炼产出环比增加。海外通胀虽然有所反复，但主因是服务类通胀韧性，商品通胀环比继续下行，天然气、辅料等价格下降，叠加长单加工费下调，均有助于矿山降低成本，保持持续运营。

　　三季度后，海内外几个新建锌矿项目及存量扩建项目将有产出，主要包括俄罗斯Ozernoye矿、刚果Kipushi矿、墨西哥的Pe?asquito矿、Buenavista矿等，预计三季度开始原料供应紧张情况将开始缓解。

　　2023年国内锌需求在地产大幅走弱下仍有支撑的关键是基建增速和镀锌出口。开年后，镀锌出口同比大幅下滑，基建端由于地方政府化债压力、新增国债，地方政府专项债落地偏慢等因素，开工亦弱于往年，地产仍未有见底迹象，均对内需形成拖累。制造业表现较好，全球制造业PMI升至荣枯线上，国内制造业也有所回暖，汽车、家电等景气程度较高，不过，锌相较于铜铝，锌的消费结构中，制造业的占比显著低于基建和建筑的占比，因此制造业回升对锌的需求拉动效果，远逊于基建和地产的效果。

　　海外锌消费的主力军仍是欧美日等发达经济体，发达国家基建增速普遍偏慢，海外锌消费在建筑中的占比也更高。相较于制造业，地产对利率更加敏感，海外锌消费的宏观周期性因此非常明显。目前海外仍处于高利率环境中，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮。印度等经济增速较快的新兴经济体可以贡献边际增量，不过体量占比仍不足以明显拉动全球需求。

　　全球制造业复苏为底色，贵金属大涨为契机，推动了本轮有色大幅上涨。短期内资金的快速流入可以让价格迅速突破一个区间，上一层台阶，中期来看，当资金退潮时才是考验基本面的时候，基本面牢固的品种，无惧资金撤退，仍能站住站稳新价位，等待下一次更上一层楼的契机；基本面较弱的品种，则容易随着资金退潮而重新回到原来的区间，回到老地方。

　　全球制造业复苏对锌的需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游侧重点的差异。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的局面，TC及冶炼利润被挤压至低位，三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。综合来看，锌远期需求增速疲软，供给端又有正在路上的增量项目，当前的供给过剩局面仍难扭转。

　　基于以上分析，我们预计，后续随着有色板块行情波动率下降，资金退潮，锌价将重回原价位区间。且考虑到铜铝锌消费在制造业中占比的差异，中长期锌价走势将弱于铜铝。（正信期货）